Publicación: ¿Existe una estructura eficiente de capital para la compañía ISAGEN S.A.?
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Resumen en español
En un mundo globalizado, donde obtener recursos en los mercados de capitales está cada vez más al alcance de las empresas, cobra especial importancia la estructura de capital, entendiendo este término como la proporción en que los activos de las compañías son financiados ya sea con recursos propios o con recursos de terceros. La estructura optima de capital, si bien ha sido bastante discutida su existencia, se define como aquella que permite maximizar el valor de la empresa, logrando el menor costo promedio ponderado de capital (wacc) posible a través de una mezcla de fuentes de financiación. Es primordial no perder de vista que finalmente lo que se busca es velar por los intereses de los dueños o accionistas. ISAGEN es una empresa de servicios públicos mixta, constituida en forma de sociedad anónima, de carácter comercial, su objeto social principal es la generación y comercialización de energía eléctrica y soluciones energéticas. A partir del año 2008 expandió sus actividades a la exploración y explotación minera lo que le permitió diversificar sus fuentes de ingresos. La capacidad instalada que tiene la compañía es de 2.132 mw que se complementan con 150 mw de la interconexión con venezuela lo que la constituye en la tercera generadora de energía del país. ISAGEN tiene asegurados (siempre y cuando mantenga la capacidad de generación disponible) ingresos por 122 millones de dólares anuales a partir de 2012 y de 33 millones anuales adicionales en 2014. Actualmente, la empresa está en un proceso agresivo de expansión que buscara aumentar su capacidad de generación en más de un 40%, haciendo así que sus necesidades de financiación asciendan a 3 billones de pesos. Para poder encontrar una estructura de capital que permitiera además de mantener la calificación de la compañía, maximizar su valor, se partió de un escenario base que reflejara en las proyecciones de los estados financieros el plan de crecimiento ya mencionado. A partir de este escenario se modelaron otros tres buscando mejorar sus falencias. En el escenario base se proyecta todo el endeudamiento que actualmente ha pactado la empresa para ser desembolsado en años futuros. En el escenario 1, se modela una titularización buscando mejorar los indicadores de endeudamiento de manera que la calificación actual se mantenga; en el escenario 2, se considera una capitalización de COP 1.3 billones que permita aliviar el flujo de efectivo de la empresa al tener un servicio a la deuda menor y en el escenario 3 se establece el nivel máximo de endeudamiento de la empresa cada año partiendo de una calificación AAA. Después de analizar los resultados de cada uno de los escenarios se concluyó que aunque el costo de capital en el escenario 1 es menor al costo de capital en el escenario 2, haciendo que el equity value sea mayor, el Enterprise value se incrementa en el caso de la capitalización debido a los excedentes que se ven reflejados como inversiones temporales.
Resumen en inglés
ABSTRACT: In a globalized world where is easier to find funding sources it is particularly important the way those funding sources are mixed between the third parties and the own resources. Though no one can really tell if there is an optimal capital structure, it is defined as the mix between the third parties and the own resources that maximizes the enterprise value, decreasing the WACC as much as possible but also preserving the stakeholders interests. ISAGEN is a utilities corporation, whose purpose is the generation and commercialization of different kind of power, including Electricity and gas. Since 2008 it started to expand its income sources trying the mining exploration and exploitation. This company is Colombia’s third power generator which ensures it from 2012 an annual income of USD 122 millions and additional annual USD 33 million to 2014 (provided that it keeps available the generation capacity). Currently ISAGEN is developing an aggressive expansion plan that seeks to increase its generation capacity by more than 40%, which increased its funding needs up to COP 3 Billion. In order to find a capital structure that allows preserving the risk rating and maximizing the enterprise value we used a base scenario which reflects the growth plan and macroeconomic projections. Using this base, we made three different scenarios that were planned to improve the financial indicators that made ISAGEN’s risk rating lower. The three scenarios are: • Asset securitization: this scenario improved the debt indicators looking for a risk rating improvement compared to the base scenario. • Capitalization: this scenario was modeled by issuing shares for 1.3 Billion, it allowed to improve the company’s cash flow by decreasing the debt service. • Maximum indebtedness level: this scenario tried to found the maximum debt level of the company in order to get an AAA, AA+ or AA risk rating, based in the FCF/Debt Service covenant. After analyzing the results of each scenario was concluded that although the cost of capital in scenario 1 is below the cost of capital in Scenario 2, making the equity value greater, the Enterprise value is increased by capitalization due to the surpluses that are reflected as cash equivalents.